市场，常摆动于“踌躇满志”与“万念俱灰”之间。200美金/股的富途控股，人们说它好到完美无缺，60美金/股的富途控股，人们说它坏到无药可救。自从蚂蚁集团上市失败后，中国金融科技板块频频被做空，几陷入“万念俱灰”之境，问题出在哪？

说到底，这是一个战略方向转型的问题。

金融业是现代国家竞争的胜负手。今年来，国家明确指出两个方向不可过分触及：居民个人金融，和房地产金融。具体原因不需多讲，影响社会安定的事情，不是穿个“科技马甲”就能掩盖过去的。信用卡和房贷曾经是整个金融行业的利润基石，如果以后都被严格限制，贷款放给谁？

1.放贷给中小微企业？

国家给出了明确指示：放给实体经济，尤其是中小微实业。然而，一个众所周知的事实：贷款给小企业风险大，风控难。想做的不让做，让做的不敢做。国家的态度是宁愿牺牲几个“大型互联网企业”，也不能让金融行业走向大局的反面。总之一句话，鼓励放贷给实体经济，至于怎么风控，自己去攻克技术难题吧！

发展“供应链金融”，是最有希望同时解决国家想要扶持实业，和金融科技（fintech）企业安全赚钱两大难题的方法。中小微企业的信用很难核实，不如从交易行为本身入手，放贷给真实存在稳定供货关系的小微企业，等账期一到，由大型企业来还款。这样的模式既支持实业，又让金融企业赚钱，还符合国家战略，一举三得。

听上去非常美好，难点在哪？答案是技术。供应链金融业务的特点是“小频短急多”，不同行业间差异极大，环节错综复杂。正是因为难，传统金融业才选择放弃了评估交易，而中小企业难以满足评估个体资质的要求，这才导致金融资源向大企业单边倾斜。但其实，交易数据一旦形成，是可靠的，任何人都很难篡改，利用物联网、区块链、大数据等技术，可以实现验证，并据此授予小企业信用。高层一再强调发展“产业互联网”，正是希望将金融之力注入到每一个微小的中国制造当中。

2.两种常见的金融科技“套路”

由于难度大，在国内从事供应链金融行业的fintech公司并不多。即使一些圈内知名玩家，往往也只能浅尝，面对真正的痛点寸步难行。

比如盛行一时的供应链金融ABS，也是联易融科技HK.09959的主营业务。大意是：“核心企业欠多家供应商账款，金融科技平台将其逐个线上化，帮助券商打包变成证券，转手卖给二级市场”。近年来使用ABS最多的是地产公司，从万科到碧桂园，再到中国恒大，累计发行的额度高达上千亿。ABS能否帮助到供货商呢？恐怕很难。这些账款原本是次月结算，但由于ABS产品期限大多是一年，账期也就相应变成了一年。初衷是帮助小微企业融资，结果却成了帮助地产公司变相融资。在整个过程中，供货商折价转让，地产公司提供信用，二级市场承担风险，金融科技仅仅起到锦上添花的作用。

联易融的另一项业务“多级流转云”，大意是：依托核心企业的信用，从银行取得授信，再由核心企业将额度层层分给供应商。这类业务起源于“反向保理”，“反向”指：不是由小企业，而是由核心企业提出申请，并出具确权函，银行依据确权函向供应商垫款。整个过程的核心是“确权”（线上确权或实物确权函）。核心企业一旦确权，就必须在承诺时期内付款，还会占用自身的授信额度，因此不会轻易发函。假设中小企业都能拿到“确权”，融资其实并不困难。对于金融科技公司来说，帮助有确权的小企业提供服务，归根到底仍是对核心企业的附庸，业务本身不会有太多利润，甚至亏损。

3.“科技tech”究竟能为“金融fin”带来什么？

金融行业中“科技”的价值，在于勾勒各类型企业的“资金需求图谱”和“风险图谱”，以便识别不同的客户，为其提供恰当的服务。如果避重就轻，依赖核心企业的信用和确权，那么科技就无法发挥最大作用。

近年来，一些非互联网出身的企业也在探索供应链金融的新模式。比如A股的某产业科技龙头，能够基于自身的资源来整合交易数据，勾勒客户画像。但是，金融行业本身门槛极高，勾勒用户画像是一回事，利用画像开展金融服务又是另外一回事。

比较下来，有一家兼具科技能力和金融实力，但多数人不太了解的公司——盛业资本(HK.06069)。盛业资本出身于商业保理，长期为建筑、能源和医疗行业龙头的供应链做保理，在国内市场排名第一。盛业做得是“正向保理”：由供货商提出申请，信用额度给到小企业本身，不占用核心企业的资源，也不需要硬性的“确权”。这样的模式决定了盛业必须在底层搭建科技系统。举例来说，一个建筑工地项目，通过安装电子地磅、收货平台等设备来收集信息，打通与核心企业的采购系统进行验证，后把这些数据放到AI平台上测算，给出画像，最后提供金融服务。这个模式的关键在于“闭环”，从技术支持到金融服务要一体化，而不是仅仅提供咨询。盛业去年已被列入恒指和港股通标的，主要股东包括新加坡淡马锡，无锡国资等一些实业资本。

4.魔鬼？还是天使？

金融科技是一种手段，究竟是天使还是魔鬼，取决于最终受惠者是谁。中小微企业是弱势群体，难以享受金融资源，还要承受赊销压力。2020年中国企业的应收账款存量超过10余万亿，这些应收账款的所有主体都是供应链上的中小微企业。帮助真正有需求的中小微企业，才是金融科技的未来。

*本文不构成投资建议。